方舟投资的比特币估值方法论：如何借助数据指标主动管理仓位？

原标题：《方舟估值比特币系列三：利用成本和损益指标主动管理头寸》

作者：方舟投资

编译：节奏研究所

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在节奏研究院翻译的上一篇文章《ARK估值比特币系列二：从链上数据分析交易行为》中，ARKInvest详细介绍了各种单项指标，但单一绝对指标的判断往往过于单一——另一方面，我们需要通过相对估值指标进行更全面的比较。

作为ARKInvest对比特币估值的最后一篇文章，本文将相关指标从成本基准和损益两个层面进行了划分，分别分析了MVRV、MVTV、投资者市值、SLRV、RPV、STHP/L、和详细分析了卖尽常数。通过链上数据采集和指标分析，为活跃投资者提供更准确的交易信号。由 BlockBeats 翻译：

这是我们比特币系列的第三部分也是最后一部分，旨在为主动投资经理提供分析比特币基本面的框架，这是传统资产分析模型无法做到的。下图所示的三层金字塔描述了基本原理，底层基础设施被视为上层的积木。

注意：市值与已实现市值的比率 (MVRV) 是用于评估比特币长期市场周期表现的长期指标。 HODL 实际上是“持有”一词的拼写错误比特币交易盈亏计算，该术语指的是购买和持有比特币或其他加密货币的策略。资料来源：方舟投资管理有限责任公司，2020 年

在本系列的第一部分“ARK 估值比特币系列 1：从基础数据中理解基本面”（On-ChainData：aNewFrameworkToEvaluateBitcoin）中，我们详细介绍了金字塔底部用于评估比特币健康状况的数据网络。在第二部分《方舟估值比特币系列二：从链上数据分析交易行为》（BuyerandSellerBehavior:AnalyzingBitcoin'sFundamentals）中，我们重点关注了中间层的数据，评估了比特币投资者的持仓和成本。在本系列的最后一部分，我们在顶级数据层的传统股票分析中寻找 EV/EBITDA 等相对估值指标，以提供买入或卖出信号。有了这些数据，我们认为积极的投资经理应该能够识别中短期比特币故障。

根据经济流动和市场参与者的行为，我们发现了两种类型的链上指标：

成本基准是指不同市场参与者在一段时间内如何在比特币上花费货币交易的成本函数，包括：

市值与已实现市值的比率 (MVRV) 市值与热市值 (MVTV) 的比率 InvestorCapitalization 短期和长期已实现市值 (SLRV) 的比率

损益指标是买卖双方计算美元和比特币损益的函数，包括：

Realized Profit to Market Cap Ratio (RPV) 短期投资者损益比 (STHP/L) 卖出耗尽常数 (Sellerexhaustionconstant)

本文将对以上各项指标一一进行分析。

成本基准指标的市值与已实现市值之比

此概念由 Murad Mahmudov 和 David Puell 于 2018 年首次提出。

MVRV 比率是通过将市值除以已实现市值计算得出的，它衡量比特币的价格相对于市场上所有参与者的平均链上成本。当 MVRV 低于 1 时，市场上的卖单为红色，这在历史上标志着周期性底部。相反，当其市值相对于平均成本显着上升时，比特币通常会经历大量获利回吐。

从历史数据来看，比特币价格在 MVRV 比率超过 10 时达到顶峰，如下图所示。最近经过波动率调整的 MVRV 比率为 8 和比特币的价格下跌 53% 可能表明我们已经达到了本地而非全球的最高点。在 5 月份修正 53% 后，经波动率调整的 MVRV 从约 8% 跌至 2% 以下。 MVRV 比率现在为 4，处于中性状态范围内。

来源：ARKInvestmentManagementLLC

市值与热力市值的比率

此概念由 Glassnode 于 2019 年首次提出。

作为均值回归指标，MVTV 是市值除以热市值（或为确保网络安全而支付给矿工的累积美元价值）。 MVTV 将比特币的价格与支付给比特币矿工的隐含价值进行比较，这些矿工专注于验证交易和保护比特币网络。匿名分析师 Geert Jancap 对 MVTV 的最佳解释是，MVTV 的比率类似于股票估值中使用的 EV/EBITA 倍数。 MVTV 将投资者当前的市值与矿工的现金流进行比较。

与 MVRV 一样，MVTV 比率在去年 4 月显示，当比特币达到 63,000 美元时，市场处于强劲的牛市趋势中，但市场并未达到投机过热的情况，如下图所示。比特币价格已从 50% 的跌幅中回升，MVTV 接近局部高点。

来源：ARKInvestmentManagementLLC

投资者市值

这个概念是由 ARKInvest 和 David Puell 在 2021 年首次提出的。

投资者市值是指已实现市值减去热市值，可以很好地衡量熊市期间的“切肉”情况。投资者市值减去基于成本的热力市值。通过从总成本中扣除支付给矿工的总价值，我们可以评估 BTC 在市场周期底部的公允价值。

如下图所示，在熊市期间，市值通常会恢复为投资者总市值，并在接近均衡时发生偏离。截至 2021 年 10 月，投资者总市值约为 4000 亿美元，比总市值低 68%。

来源：ARKInvestmentManagementLLC

短期与长期实现价值的比率

此概念由 ARKInvest 开发，David Puell 于 2021 年首次提出。

SLRV 比率的计算方法是将 1 天的 HODL 波除以 6 个月至 1 年的 HODL 波，并通过已实现的市值对两者进行加权。该指标将 BTC 的每日变动与六个月至一年前的变动进行比较。换句话说，这是短期货币流通率与中长期货币流通率的比值。该比率通过复杂的计算针对价格失败进行了验证。从历史上看，当比率低于 0.04 且短期资金流通速度较低时，这意味着我们处于熊市，这也意味着与中长期流通速度相比，流通速度相对较低。

当比率超过0.04时，出现新的牛市，如下图所示：

来源：ARKInvestmentManagementLLC

盈亏指标

实现的利润与价值

此概念由 ARKInvest 和 David Puell 于 2021 年首次提出。

RPV 比率是已实现的链上利润除以已实现的美元标准市值，该比率衡量了每日盈利行为与买方平均成本之间的差异。比率为 1（以前从未发生过）表示每个 BTC 在同一天都有地址更改。从历史上看，当投机者在一天内转移 2% 或更多的资产时，市场就达到了周期性峰值。相反，当他们在一天内只移动了 0.001% 的代币时，市场已经处于触底反弹的过程中。

今年早些时候该比率略低于 2，随后 BTC 价格下跌 53%，然后 RPV 比率恢复到更健康的水平，如下图所示：

来源：ARKInvestmentManagementLLC

短期投资者盈亏比

此概念由 ARKInvest 和 David Puell 于 2021 年首次提出。

另一个衡量价格失败的指标是短期持有人 (STH) 盈亏 (P/L) 比率，即利润除以 BTC 供应短缺的损失。比率为 1 通常意味着牛市中的短期底部和熊市中的短期顶部。当比率低于 1 时，过去 155 天内移动 BTC 的市场参与者集体处于亏损状态。反之，当比率高于 1 时比特币交易盈亏计算，短线参与者通常是有利可图的。卖出时比率在1左右，表示BTC已普遍进入熊市。

BTC在去年春天从6.3万美元回调至3万美元左右后，其STHP/L比率稳定在1左右，如下图所示，表明它正在筑底。今天，STHP/L 为 52，该值表明 BTC 可能已达到短期顶部。

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议，来源：ARKInvestmentManagementLLC

卖出耗尽常数

这是 ARK Capital 和 David Puell 在 2021 年首次提出的概念。

最后，结合利润指标，波动率可以成为比特币未来价格变化的重要参考指标。下图所示的卖出耗尽常数是比特币总流通供应的获利百分比乘以过去 30 天的波动率。该指标衡量这两个因素是否一致。具体来说，低波动性和高损失与人们切肉、贪婪和触底 BTC 价格有关。

仅供参考，不应被视为投资建议，或购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的建议，来源：ARK Investment Management LLC

总结

BTC 网络和 BTC 与传统资产类别不同，许多投资者似乎都在努力寻找从头开始分析它们的方法。在我们看来，BTC 网络的价值取决于它的经济效用，而 BTC 的价值取决于它的供求关系。在中短期内，我们认为投资者应该能够评估 BTC 买卖双方的行为，并使用相对价值指标来积极管理 BTC 头寸。

希望本系列文章能帮助您了解投资者如何从成本和损益指标方面评估 BTC 的投资价值。